地产业务平稳发展,盈利能力略有降低。公司发布2019年半年度报告,上半年实现营收16.3亿元,同比下滑31.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比下滑40.7%,实现扣非净利润4.5亿元,同比下滑48.2%。因宝山、苏州项目进入尾盘,整体结算收入较去年同期出现下滑。同时房地产业务盈利能力也略有降低,2019年上半年毛利率为46.4%,较去年同期下降11.3个百分点;上半年归母净利率32.4%,较去年同期下降5.2个百分点,下滑幅度低于毛利率的下滑幅度主要是由于公允价值变动所致。公司上半年交易性金融资产增加了3539万收益,主要来源于公司投资的权益资产价格上涨所致。
   
探索“集成装备+地方”模式创新,依托国内外市场加速并购转型。2019上半年,公司以设立半导体产业园基地为依托,积极开展了“集成装备+地方”模式的创新探索,力图实现半导体双向产业结构的优化升级,全方位推动产城融合发展,在保证稳健消化房产存量的同时确保转型软着陆。同时公司将外延式发展战略作为重要的工作目标,进一步深化向集成电路产业领域战略转型,继续通过推进产业上下游并购,提高集成电路在整体业务里的销售收入及占比,提升公司的集成电路核心竞争力。我们认为,未来通过集成电路装备团的设立以及海内外资产的并购,公司有望推动集成电路装备产业“科研、金融、产业”的融合,促进集成电路装备国产替代水平的提升,以此推动公司向集成电路产业的战略转型迈出重要的一步。
   
财务预测与投资建议
   
维持增持评级,对应目标价12.45元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83、0.92与1.19元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为19年15倍,对应目标价为12.45元,维持增持评级。
   
风险提示
   
地产销售低于预期。
   
凯世通销售低于预期。